cupones PBI

Lunes 12 de julio de 2010

El abecé del cupón atado al PBI

La unidad atada al PBI se basa en diversos supuestos. El primero es que el PBI crezca por encima del crecimiento proyectado del escenario base, y que el PBI este por encima de ese valor. Tampoco puede superar más de USD 40 mil millones de dólares desde que se creó en el 2005 con el primer canje de deuda impaga, pero aún estamos lejos de eso, es decir que puede pagar muchos años más.

Por Gustavo Neffa

Instrumento: unidad atada al PBI Tickers: TVPP, TVPA, TVPY, TVPE Mercado: doméstico (BCBA de Argentina) Objetivo: mediano plazo (2 años y medio) Riesgo de la Estrategia: elevado

El Gobierno pagará los cupones, siempre y cuando el PIB nominal se encuentre por encima del PIB base. Lo mismo sucederá con la tasa de crecimiento. Si la misma se encuentra por encima de la tasa estimada, se realizarán los pagos de dichos cupones.

Esta es la trayectoria, tabla y grafico a superar de aquí al 2034:

Como el año pasado no se creció más del 3.3% que prevé una de las condiciones, a fin de este año no se cobra el cupón.

¿A que tasa crecerá la Argentina en este año 2010? Hasta el momento, según estimaciones de algunas consultoras, el PIB crecerá en 2010 al 6,5%. Con esta tasa el Gobierno tendrá que abonar en diciembre de 2011 la sexta cuota de los cupones atados al PIB. De acuerdo al R.E.M. (Relevamiento de Expectativas de Mercado) del Banco Central, la economía de Argentina se desarrollará al 5,2% en 2010 y 4,3% en 2011.

Si proyectamos el PBI de este año en torno al 5.2% (supuesto conservador), y el del año que viene del 3.5%, se deben hacer además otras estimaciones. Estas son las proyecciones adicionales:

Crecimiento Inflación anual TC: ARSUSD TC: ARSEUR
Del PBI (deflactor del PBI)

Esta es la evolución del TVPY en dólares (Legislación Nueva York) que cotiza en la bolsa de Comercio de Buenos Aires para los últimos años (expresado en dólares, cotiza aquí en pesos):

El 15 de diciembre de 2011 se pagarán conjuntamente todas las series de las unidades atadas al PIB: las unidades en pesos ley Argentina (TVPP), en dólares tanto ley Argentina como ley de New York (TVPA y TVPY) y las unidades en euros ley Inglesa (TVPE). El pago corresponde al crecimiento del año previo, es decir el de este año. El tipo de cambio a tomar es el promedio de la última quincena del año de referencia al PIB, es decir de 2010. Según el R.E.M. el tipo de cambio a tomar sería de ARS 4,1534 para 2010 y de ARS 4,6533 para 2011.

Estimación del pago de los cupones: surge de multiplicar el 5% del exceso del PIB de 2010 por el coeficiente de pago del cupón, según detalla el prospecto de emisión. El exceso del PIB resulta de la diferencia entre el PIB nominal y el PIB base nominal, ambos correspondientes al año 2010, para el pago del sexto cupón del título. El resultado de la estimación debemos multiplicarla por el tipo de cambio promedio de la segunda quincena de diciembre de cada año.

En el caso de la sexta cuota del cupón en dólares ley New York (TVPY), tomando en cuenta un crecimiento del PIB del 5,2% para el año 2010 (estimación del R.E.M.), estaría dando un recupero de 3,004 por cada 100 cupones. Para el cupón en pesos (TVPP) daría 4,277 por cada 100 cupones y por último para el cupón en Euros 3,074 también por cada 100 cupones.

Pago del cupón atado al PIB del año 2010: a abonar el 15 de diciembre de 2011

Para el pago de la séptima cuota de los cupones atados al PIB, tomamos en cuenta la tasa de crecimiento que estimó el R.E.M. del BCRA para el 2011. Según esta estimación el PIB crecería al 4,3% en el año 2011. Como la tasa de crecimiento superaría el 3,5%, entonces el Estado deberá pagar también el cupón 7 de las unidades ligadas al PIB. En este caso, para el cupón en dólares ley New York (TVPY) estaría dando un recupero de 2,933 por cada 100 cupones. Para el cupón en pesos (TVPP) daría 4,679 por cada 100 cupones y por último para el cupón en Euros 2,954 también por cada 100 cupones.

Con los cálculos realizados, podremos obtener la relación entre el pago y el precio del cupón ligado al PIB. Tomemos en cuenta para la estimación los próximos 2 cupones a pagar (cuota 6 y 7), para medir la relación pago/precio de mercado.

Figura 1
Relación Pago vs. Precio del cupón atado al PIB: Cupones de las tres leyes

Si tomamos en cuenta los cupones de las tres leyes, el que tiene una mayor relación es el denominado en pesos. En este caso el recupero sería del 122%. Está el riesgo de tipo de cambio, claro está.

Con la proporción entre la valuación de los cupones a pagar en diciembre de 2011 y 2012 vs. el precio de mercado, los inversores recuperarían en el caso del TVPY un 75%.

Para los títulos en euros (TVPE) se recuperaría un 83%.

link

Especular sí, invertir no sé

martes 6 de julio, 3:04 PM

Por Claudio Zuchovicki

Hay momentos en la vida financiera en los que una persona tiene que tomar decisiones de largo plazo, decisiones estratégicas que pueden terminar cambiando el rumbo de nuestro destino económico. Son esas decisiones respecto a las cuales sólo después de mucho tiempo uno va a poder darse cuenta si terminó eligiendo el camino correcto.

Bueno: este NO es uno de esos momentos. Estoy convencido de que estos días son para especuladores financieros y no para los inversores de largo plazo.

Pero, en el mundo financiero de hoy gana el más rápido y no el más grande. Como dice la famosa y (muy usada por mí) fábula que cuenta que dos cazadores estaban solos en la selva y ven acercarse a un león gigante. Entonces uno le dice al otro: "Tenemos un problema, el león es más rápido que nosotros". Y el otro le contesta: "No, el problema es saber quién es más rápido de nosotros dos".

Escenarios

Los bonos del tesoro de los Estados Unidos rinden, a 10 años, menos del 3% anual.

A pesar de la crisis europea todos sus países miembros emiten cada vez más deuda y lo sorprendente es que cada vez hay más inversores comprándola.

Los bancos en Argentina dicen que le tienen miedo a la inflación, si bien cada vez pagan menos interés por nuestros ahorros, como diciendo en vos alta: "No queremos su dinero".

Esto refleja que hay mucha liquidez en el mundo porque nadie invierte. O bien los inversores esperan una gran recesión y con ello una caída de precios, asumiendo que será más barato comprar algo mañana que hoy y, por lo tanto, prefieren tener dinero y no bienes.

Lo paradójico es que esa misma liquidez reinante me hace pensar que cualquier baja importante en los activos -sean propiedades, acciones de empresas o stock de mercaderías- representaría una gran oportunidad de compra, porque -repito- parece que finalmente hay más plata que bienes. Ahora bien: si los precios suben sólo porque no hay qué hacer con el dinero, luego van a bajar ya que éste no es un fundamento sólido.

El ciclo sería así: si los precios de los activos bajan, sería bueno comprar sólo porque son baratos, aunque si estos luego suben habría que venderlos porque perderían su mejor cualidad, "la de ser baratos"

Por eso sostengo que estamos en un momento donde la oportunidad pasa por la especulación de corto plazo y no por planificar a inversiones a dos años, cuando es imposible predecir qué puede pasar en los próximos dos días.

Si usted quiere tomar una decisión de más largo plazo en la Argentina, hay dos señales a tener muy en cuenta, como anticipadores de movimientos.

1. La relación euro-dólar

El siguiente gráfico muestra una relación entre las dos monedas más fuertes del mundo (tomando un euro sintético como si hubiese existido desde 1970).

(Fuente: Guillermina Simonetta)

Notará usted que a la Argentina le va bien, económicamente hablando, cuando en el mundo se dan procesos de dólar débil y euro caro; y se nos complica cuando esa relación es inversa.

Esto sucede porque nuestros costos están todos dolarizados, desde el valor de su casa hasta lo último que importamos de China. Por el contrario, nuestras exportaciones van a países no dolarizados (Brasil, China, Europa) y, como resultado, en épocas de euro fuerte cobramos más dólares exportando lo mismo. Más ingresos para la Argentina, más dinero para gasto público.

El equilibrio en los últimos 40 años es de 1,18 para el euro. Cuando vale por encima estamos en una zona tranquila para la Argentina, por debajo me empezaría a poner nervioso.

2. Relación de la bolsa china

El comportamiento de los mercados suelen ser un buen anticipador económico. Generalmente, las bolsas suben antes de que se den las recuperaciones económicas, pero también las grandes bajas se producen unos meses antes que los procesos de crisis.

De todas las bolsas, la de China parece llevar la delantera: en los últimos años fue un buen anticipador de grandes subas y de grandes bajas.

(Fuente: Guillermina Simonetta)

Estamos también en un punto delicado: de seguir bajando (lleva un 22% de baja en el año), estaríamos ante un problema.

Como decía antes, si el indicador se está adelantando a un ciclo económico no muy bueno del gigante asiático, quiere decir que en un futuro China demandará menos insumos y materias primas, entonces sus precios bajarían y con ello nuestros ingresos.

Conclusión

Sigo pensando que cualquier baja violenta de precios es una oportunidad de compra. Sin embargo, cualquier suba violenta de precios sería una gran oportunidad de venta.

Por lo tanto, estamos en presencia de un escenario que favorece más a los más rápidos y no a los más grandes.

Si quiere estirar el plazo de sus inversiones, me informaría primero cómo viene la relación euro-dólar y cómo anda la bolsa de China.

Suerte
Claudio Zuchovicki

Claudio Zuchovicki es periodista, conductor de finanzas personales en radio El Mundo y América 24, y vicepresidente de Silver Cloud Advisor.