cupones PBI

Lunes 12 de julio de 2010

El abecé del cupón atado al PBI

La unidad atada al PBI se basa en diversos supuestos. El primero es que el PBI crezca por encima del crecimiento proyectado del escenario base, y que el PBI este por encima de ese valor. Tampoco puede superar más de USD 40 mil millones de dólares desde que se creó en el 2005 con el primer canje de deuda impaga, pero aún estamos lejos de eso, es decir que puede pagar muchos años más.

Por Gustavo Neffa

Instrumento: unidad atada al PBI Tickers: TVPP, TVPA, TVPY, TVPE Mercado: doméstico (BCBA de Argentina) Objetivo: mediano plazo (2 años y medio) Riesgo de la Estrategia: elevado

El Gobierno pagará los cupones, siempre y cuando el PIB nominal se encuentre por encima del PIB base. Lo mismo sucederá con la tasa de crecimiento. Si la misma se encuentra por encima de la tasa estimada, se realizarán los pagos de dichos cupones.

Esta es la trayectoria, tabla y grafico a superar de aquí al 2034:

Como el año pasado no se creció más del 3.3% que prevé una de las condiciones, a fin de este año no se cobra el cupón.

¿A que tasa crecerá la Argentina en este año 2010? Hasta el momento, según estimaciones de algunas consultoras, el PIB crecerá en 2010 al 6,5%. Con esta tasa el Gobierno tendrá que abonar en diciembre de 2011 la sexta cuota de los cupones atados al PIB. De acuerdo al R.E.M. (Relevamiento de Expectativas de Mercado) del Banco Central, la economía de Argentina se desarrollará al 5,2% en 2010 y 4,3% en 2011.

Si proyectamos el PBI de este año en torno al 5.2% (supuesto conservador), y el del año que viene del 3.5%, se deben hacer además otras estimaciones. Estas son las proyecciones adicionales:

Crecimiento Inflación anual TC: ARSUSD TC: ARSEUR
Del PBI (deflactor del PBI)

Esta es la evolución del TVPY en dólares (Legislación Nueva York) que cotiza en la bolsa de Comercio de Buenos Aires para los últimos años (expresado en dólares, cotiza aquí en pesos):

El 15 de diciembre de 2011 se pagarán conjuntamente todas las series de las unidades atadas al PIB: las unidades en pesos ley Argentina (TVPP), en dólares tanto ley Argentina como ley de New York (TVPA y TVPY) y las unidades en euros ley Inglesa (TVPE). El pago corresponde al crecimiento del año previo, es decir el de este año. El tipo de cambio a tomar es el promedio de la última quincena del año de referencia al PIB, es decir de 2010. Según el R.E.M. el tipo de cambio a tomar sería de ARS 4,1534 para 2010 y de ARS 4,6533 para 2011.

Estimación del pago de los cupones: surge de multiplicar el 5% del exceso del PIB de 2010 por el coeficiente de pago del cupón, según detalla el prospecto de emisión. El exceso del PIB resulta de la diferencia entre el PIB nominal y el PIB base nominal, ambos correspondientes al año 2010, para el pago del sexto cupón del título. El resultado de la estimación debemos multiplicarla por el tipo de cambio promedio de la segunda quincena de diciembre de cada año.

En el caso de la sexta cuota del cupón en dólares ley New York (TVPY), tomando en cuenta un crecimiento del PIB del 5,2% para el año 2010 (estimación del R.E.M.), estaría dando un recupero de 3,004 por cada 100 cupones. Para el cupón en pesos (TVPP) daría 4,277 por cada 100 cupones y por último para el cupón en Euros 3,074 también por cada 100 cupones.

Pago del cupón atado al PIB del año 2010: a abonar el 15 de diciembre de 2011

Para el pago de la séptima cuota de los cupones atados al PIB, tomamos en cuenta la tasa de crecimiento que estimó el R.E.M. del BCRA para el 2011. Según esta estimación el PIB crecería al 4,3% en el año 2011. Como la tasa de crecimiento superaría el 3,5%, entonces el Estado deberá pagar también el cupón 7 de las unidades ligadas al PIB. En este caso, para el cupón en dólares ley New York (TVPY) estaría dando un recupero de 2,933 por cada 100 cupones. Para el cupón en pesos (TVPP) daría 4,679 por cada 100 cupones y por último para el cupón en Euros 2,954 también por cada 100 cupones.

Con los cálculos realizados, podremos obtener la relación entre el pago y el precio del cupón ligado al PIB. Tomemos en cuenta para la estimación los próximos 2 cupones a pagar (cuota 6 y 7), para medir la relación pago/precio de mercado.

Figura 1
Relación Pago vs. Precio del cupón atado al PIB: Cupones de las tres leyes

Si tomamos en cuenta los cupones de las tres leyes, el que tiene una mayor relación es el denominado en pesos. En este caso el recupero sería del 122%. Está el riesgo de tipo de cambio, claro está.

Con la proporción entre la valuación de los cupones a pagar en diciembre de 2011 y 2012 vs. el precio de mercado, los inversores recuperarían en el caso del TVPY un 75%.

Para los títulos en euros (TVPE) se recuperaría un 83%.

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